Mercado da bola: pontos de atenção ao avaliar uma Sociedade Anônima de Futebol

No modelo de sociedade atual de clubes, a grande maioria das entidades são caracterizadas como clube associativo, sem fins lucrativos, não podendo haver distribuição de lucros entre os sócios. Com a transição para os modelos de sociedade empresarial isto poderá ocorrer.

Este movimento de alteração da forma da entidade vem acontecendo, atraindo investidores – já que a entidade passa a poder distribuir lucros –, e sendo incentivado com a redução de tributos, que são diferenciados dos de uma empresa nos primeiros anos e com o regime centralizado de execuções com plano de pagamento aos credores dos passivos existentes, em até seis anos renováveis por mais quatro anos. Neste artigo, trataremos como SAF o modelo de sociedade desta transição para clube-empresa.  

Movimentações recentes no mercado da bola

Segundo dados divulgados na imprensa brasileira, no final de dezembro de 2021, o Cruzeiro Esporte Clube anunciou a venda de 90% das quotas da SAF Cruzeiro, por R$ 400 milhões, para o ex-jogador de futebol da seleção brasileira e dono do Real Valladolid Club de Fútbol, da Espanha, Ronaldo Nazário. Este montante é referente apenas ao valor que será aportado na SAF e não se refere ao total, considerando os passivos assumidos.

No início de janeiro de 2022, o Botafogo de Futebol e Regatas anunciou a venda de 90% das quotas da SAF Botafogo, também por R$ 400 milhões ao empresário americano e dono do Crystal Palace Football Club, da Inglaterra, John Textor.

Diante destas transações, algumas questões surgem como:

• Quais ativos estão sendo negociados?
• Como estes valores e participações estão sendo mensurados?
• Quais pontos de atenção e metodologias devem ser levados em consideração para mensurar o valor do negócio?

O primeiro item a ser analisado é a composição dos ativos que farão parte da SAF e os passivos que serão assumidos. Muitos clubes possuem além do futebol profissional, uma sede social e esportiva com associados, estádio, centro de treinamento, equipes profissionais de outras modalidades, categorias de base, entre outros ativos.

Outro ponto a ser levado em consideração é a participação que será negociada. Em mercados mais maduros, como Europa, existem modelos de transação, onde foi realizada a venda de 100% das quotas, como é o caso do Chelsea Football Club, venda de participação majoritária, como é o caso de Paris Saint-Germain Football Club, e a venda de participação minoritária como é o caso do Football Club Bayern Muniche.

Abordagens de avaliação de empresas - valuation

As principais abordagens de Valuation utilizadas para mensurar o valor de um negócio são:

• Abordagem da renda, baseada na projeção de fluxos de caixa futuros; e
• Abordagem de mercado, baseada em dados de empresas e transações comparáveis.

A abordagem da renda, baseada na projeção de fluxo de caixa futuro, é uma das principais abordagens utilizadas por avaliadores para mensurar o valor de um negócio, pois ela captura o valor dos ativos tangíveis e intangíveis (marca, torcida) no fluxo de caixa. Esta metodologia leva em consideração a projeção de receitas, custos, despesas, impostos, investimentos, depreciação e capital de giro, durante um período de anos e o resultado destes fluxos projetados, são trazidos a valor presente por uma taxa de desconto que reflita o risco do negócio.

Neste artigo, a abordagem será relacionada a receitas, custos, despesas e investimentos que devem ser analisados e contemplados na composição dos fluxos de caixa projetados do negócio que está sendo transacionado.

O primeiro desafio é partir de dados confiáveis. Normalmente em um processo de transação, uma das etapas é a due diligence, processo de avaliação de potenciais riscos e contingências contábeis, financeiras, tributárias e trabalhistas – e depois tentar mensurar o impacto dos principais drivers de receitas, custos, despesas e investimentos que impactam o valor do negócio.

Um bom entendimento da composição dos ativos e passivos que compõe a SAF, com as respectivas análises e sensibilidades das rubricas de receitas, custos, despesas, tributos, depreciação, investimentos e capital de giro, que compõe o Fluxo de Caixa projetado da SAF, além da taxa de desconto, e das particularidades do clube e do segmento, são essenciais para capturar e refletir de forma assertiva o valor do negócio.